证券时报记者 胡飞军
近日，在中央经济工作会议部署2026年经济工作、政策方向，以及美国美联储技术性扩表之际，全球两大经济体的政策周期交汇与市场联动成为关注焦点。
围绕中美政策动向与宏观经济演绎逻辑，证券时报记者采访了东莞证券研究所负责人曹君瑞。他表示，中国在“更加积极”与“适度宽松”的政策组合下，预计将通过财政加力与货币协同，构建“内需主导、结构改革”的宏观环境；而美联储技术性扩表标志着其流动性管理正式进入以“防御风险、稳定利率”为核心的新阶段。
曹君瑞认为，中美政策的交汇，将为2026年带来更为稳定的全球经济环境。中国政策坚持“稳中求进”总基调，加快构建经济新发展格局，强化金融强国战略，推动市场体系与金融机制韧性建设，培育经济新动能，将迎来“十五五”规划的良好开局。
强化内需
与结构性改革并举
中央经济工作会议已于12月10日至11日在北京顺利举行。
曹君瑞认为，此次会议意义重大，不仅为2026年宏观经济政策指明方向，更为“十五五”规划的开局奠定坚实基础。会议直面当前经济形势与面临的困境，强调积极应对，在“稳中求进”的总基调下，突出“提质增效”要求，政策力度与结构性改革深度均有超预期部署，彰显务实进取、稳定预期的政策导向。
在财政政策层面，面对“积极有力”与“可持续性”的双重目标，他认为，预计明年政策将通过适度上调中央赤字率、合理扩容超长期特别国债等举措，强化逆周期与跨周期调节效能。政策围绕“推动投资止跌回升”的目标，延续党的二十届四中全会精神，实现“投资于物”与“投资于人”的有机融合，重点投向民生保障与消费激励等领域。同时，同步推进债务期限结构的系统性优化以及地方政府债务重组，在稳增长与防风险之间构建更为可持续的财政平衡机制。在货币政策方面，“适度宽松”的总体基调下，强调了“将促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量因素”。
曹君瑞分析，鉴于明年处于物价回升的关键阶段，预计央行将择机实施降准与降息操作，以保持流动性合理充裕。此外，明年将进一步疏通政策利率传导机制，有效引导实体经济融资成本稳步下行。
在产业领域，从去年“开展人工智能行动”到今年“深化拓展人工智能+，完善人工智能治理”，这一转变充分表明人工智能发展已成为我国产业转型的核心方向。面对人工智能发展带来的能源需求增长，会议强调要“制定能源强国建设规划纲要”，助力实现新旧能源有序过渡，满足新时代发展背景下的能源需求。此外，县城经济、海洋经济、国企改革等经济发展改革方向，也有望成为明年重点推进的工作内容。
曹君瑞表示，此次会议将“坚持内需主导”置于重点工作的首位，凸显提振内需在我国经济战略中的至高地位。通过实施增收减负、稳定高校毕业生与农民工就业预期、推动教育资源布局结构调整、改善社会预期等一系列政策组合拳，夯实消费基础。与此同时，着力破解“内卷式”竞争等深层次结构性矛盾，推动有效市场与有为政府实现高效结合。
在风险防控方面，着力稳定房地产市场与资本市场的“投融资动态平衡”，通过城中村改造、存量房产盘活、限购政策持续优化等供需两端协同发力，以及中长期资金入市等金融端改革协同推进。
美联储应对流动性压力
政策转向以防御为主
在中央经济工作会议召开前夕，美联储主席鲍威尔于12月10日议息会议新闻发布会上宣布降息25个基点，同时表示未来将买入400亿美元短期国债。
曹君瑞认为，美联储降息与中国中央经济工作会议的相继召开，标志着全球两大经济体在政策周期上迎来重要交汇时刻。
在全球经济复苏与国际原油等能源价格飙升等因素驱动下，2022年美国CPI同比增长8%。在这背景下，自2022年6月起，美联储启动继加息后的又一货币紧缩政策，即资产负债表缩减政策（QT），以抑制当年高企的通货膨胀压力。历经接近三年半的缩表进程，截至2025年12月3日，美联储资产规模较峰值下降了约三成，美联储资产负债表规模得到显著下降。然而，从绝对水平来看，美联储资产负债表规模仍高于2019年同期水平。
曹君瑞表示，美联储选择此时进行技术性扩表，是充分汲取2019年流动性冲击经验，并结合当前金融体系流动性现状而采取的防御性举措。回顾2019年流动性冲击事件，其主要特征是美联储准备金水平降至“非充裕区间”以下，引发资金市场短期波动加剧。截至12月3日，美联储账上的准备金余额已连续8周跌破3万亿美元水平，象征流动性“蓄水池”的逆向回购协议规模几乎与2019年持平。
曹君瑞分析，在此流动性背景下，银行可能因年末阶段性结算或监管要求等原因提高融资利率，推高隔夜回购及联邦基金利率，存在流动性紧张的潜在风险。
此外，根据鲍威尔今年10月时的表述，美联储继续允许抵押贷款支持证券（MBS）到期不再续作，并将回笼资金投资于短期美债，随即在12月宣布重启技术性扩表。曹君瑞认为，未来美联储的投资组合将以国债为主，预计是为配合美国财政部后续短债发行节奏所作的调整，有助于缓解狭义流动性压力。
曹君瑞表示，虽然重启购买美债，但是这不意味着美联储重启量化宽松（QE）。此次美联储重启购债的对象集中在短期国债，影响的是货币市场流动性，对长期国债收益率影响有限。目前，美联储资产负债表约85%美债持有规模为中长期美债，仅不足5%权重为短期美债，由此可见，此次12月宣布技术性扩表仅是10月鲍威尔言论预期的兑现，不可简单理解为主动转向全面宽松，更多是美联储在流动性管理上转到稳定利率与防御风险为核心的新阶段。
中国宏观环境优势
进一步显现
当前，全球两大经济体在政策周期上迎来重要交汇，曹君瑞表示，美联储技术性扩表进一步为中国创造了难得的政策窗口——美元流动性边际改善有助于缓解人民币汇率压力，中美利差收窄降低了资本外流风险，将增强中国货币政策“以我为主”的自主性。
然而，曹君瑞认为，这种联动更体现为有限耦合下的战略自主，中国政策核心仍聚焦于内部均衡的实现，通过内部需求的确定性对冲外部环境的不确定性，形成内外双循环的良性互动格局。
曹君瑞表示，当前美国面临着弱就业与高物价的两难困局，预计未来美联储对降息与否的内部分歧逐渐增大，叠加明年美联储主席换届与美国两党派的中期选举竞争，政策不确定性将极度不利于美国实体经济长期投资意愿的形成。相反，我国政策路径更为清晰明朗，重大会议相继召开，继续定调“适度宽松”的货币政策与“更加积极”的财政政策环境，彰显政策稳健与定力。
他认为，近期对券商资本空间与杠杆限制适当放宽、松绑险资对权益资产的配置要求，叠加央行倡导“维持利率比价于合理水平”，商业银行净息差有望边际好转，通过切实考虑各种金融机构经营情况，进一步疏通货币政策传导机制，深化“适度宽松”的货币政策的落地效应，体现出金融强国的战略地位。
曹君瑞表示，伴随党的二十届四中全会精神深入落实，在“稳中求进”工作基调的引领下，我国将加快构建经济新发展格局，持续强化金融强国战略地位，推动构建具备韧性的市场体系与金融机制，有效提高资金效能，培育经济新动能可持续性，助力经济大盘实现新旧动能转型的良好过渡，为“十五五”规划开局奠定坚实基础。
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